北上资金阶段性放缓 融资放量提升市场流动性

2019-03-12 15:47
  上周央行暂停公开市场操作,逆回购、MLF到期3245亿元,资金等额净回笼,银行体系流动性整体合理充裕。股市方面,伴随MSCI扩容计划落地,部分提前入场资金进入收益兑现期,叠加美股调整、人民币汇率转入震荡等,外资流入放缓,但受益于融资放量增加,市场流动性继续提升。从投资者偏好来看,融资客集中加仓非银金融、TMT等;小盘股的基金仓位占比提升。

  核心观点

  年初以来,外资的放量率先引领了市场的上涨,随后公募基金和散户跟随市场的上涨加速入场。但从近期来看,外资流入明显放缓,甚至近4个交易日连续净流出。第一,外资偏爱和集中加仓的蓝筹个股短期可能受到外资流出的压制。第二,外资放缓,融资资金为代表的个人投资者或成为短期主要增量资金来源。第三,需要关注外资集中持仓或受制于外资持股上限的个股,目前除大族激光美的集团外,聚光科技的外资持股比例也比较高。从全年来看,外资仍有较大的加仓空间,目前的放缓和流出是阶段性的,在5月前后或再次放量,并且借鉴国外经验和从相关部门的反馈来看,不排除后期提高A股外资持股比例上限的可能。

  3月4日-3月8日,中国人民银行未进行公开市场操作,上周逆回购到期2200亿元,MLF到期1045亿元,资金净回笼3245亿元,银行体系流动性充裕。上周央行发布2月份金融数据,2月份社融新增7030亿不及预期,不过央行也表示,社融增速连续两月高于2018年年底数据,社融持续下滑的态势得到了初步遏制。

  货币市场利率下行,利差走扩;长端国债收益率下行,利差收窄。截至3月8日,R007下行10.62bp收于2.33%,DR007下行10.7bp收于2.3%;1年期国债到期收益率较前期上行1.65bp至2.45%,10年期国债收益下行4.47bp至3.14%,期限利差收窄6.12bp。

  股市方面,A股市场流动性继续提升,招商A股流动性指数为13.15,较前期上升2.7。融资规模继续扩大,伴随MSCI扩容计划落地,部分提前入场资金进入兑现期,叠加季节性因素消退,北上资金流入阶段性放缓,重要股东减持规模有所扩大。

  从投资者偏好来看,融资客净买入规模继续提升,全面净买入;陆股通当周流入放缓,集中净买入家用电器和医药生物;ETF持续净赎回。个股方面,陆股通净买入规模较高的包括格力电器、美的集团等,净卖出规模最高的为五粮液;ETF净申购规模最大的是易方达沪深300ETF,净赎回规模最大的为博时央企结构调整ETF。

  基金持仓方面,股票型、混合型基金整体仓位(3月7日)分别较前一期(2月28日)变动-0.56%、-0.79%至85.4%、78.89%。大盘股仓位较前一期下降3.83%至18.54%;中盘股仓位较前一期下降3.08%至23.08%,小盘股仓位较前期提升6.11%至34.97%。

  流动性专题

  ※关注外资阶段性放缓甚至转向的影响

  年初以来,外资的放量率先引领了市场的上涨,随后公募基金和散户跟随市场的上涨加速入场。总体来看,外资和融资资金的放量对本轮行情发挥了重要的推动作用。但从近期来看,经过两个月的快速上涨后,外资流入明显放缓,甚至近4个交易日连续净流出。

  外资流入动力减弱主要有以下几方面的原因:(1)我们之前多次在报告中指出,外资的流向短期容易受到美股市场表现的影响,而近期公布的美国经济数据不及预期,导致市场风险偏好下降,美股调整,外资流出;(2)从A股纳入国际市场进程来看,MSCI提高A股比例、富时罗素指数纳入等集中在5月末实施,参考2018年A股纳入MSCI指数的情况,外资除了在年初放量流入外,会在正式实施前1~2个月再次放量,所以目前属于预期落地后的阶段性放缓;(3)人民币汇率经历年初以来的强势上涨后转入震荡状态,对外资的吸引力边际减弱;(4)国内经济数据低于预期,经济复苏逻辑难以演绎,仍有待社融数据持续和放量增长。以上影响因素共同导致当下这个阶段外资的流出,但从全年来看,当前的变动只是短期的,全年外资仍有较大增量空间。

  第一,外资偏爱和集中加仓的蓝筹短期可能受到外资流出的压制。今年前两个月外资集中加仓消费和金融,白酒、家电、银行龙头获大规模加仓,消费和金融板块的表现也使外资收益颇丰。在这样的情况下,外资或将部分持股获利了结。我们可以看到,在3月6日~8日三个交易日,外资净卖出规模最高的包括贵州茅台、五粮液、青岛海尔等。

  第二,外资对市场的推动力减弱,两融成为短期的主要增量资金。我们可以看到,不管1月还是2月,外资都是市场的主要增量资金,对快速上涨发挥重要作用。外资流入放缓,但融资资金热情不减,上周继续放量流入580多亿。考虑到公募基金在2月大幅加仓,融资资金所代表的个人投资者或成为短期主要增量资金来源。目前来看,A股市场风险偏好总体仍处于较高水平。

  第三,关注外资持股比例较高可能受制于持股比例限制的个股。近期大族激光因外资持股比例超过28%而被MSCI从其中国全股指数中剔除,并且美的集团也因持股比例较高而降低权重。此外,按照证监会的要求,如果上交所/深交所通知联交所个别沪股通/深股通股票的境外持股比例合计达到28%,任何有关该沪股通/深股通股票的进一步买盘即不获接纳,直至该沪股通/深股通股票的境外持股比例跌至低于26%。这些变动容易因其对应标的的短期波动。除大族激光和美的集团外,目前外资在聚光科技的持股比例也比较高。不过借鉴国际经验,并从相关部门近期反馈来看,不排除后期提高外资持股比例上限的可能。

  监管动向

  货币政策工具与资金成本

  3月4日-3月8日,中国人民银行未进行公开市场操作,上周逆回购到期2200亿元,MLF到期1045亿元,资金净回笼3245亿元,银行体系流动性充裕。上周央行发布2月份金融数字,2月份社融新增7030亿不及预期,对此,央行表示,社融增速连续两月高于2018年年底数据,社融持续下滑的态势得到了初步遏制,为2019年经济金融开局提供了保障。

  货币市场利率下行,利差走扩;长端国债收益率下行,利差收窄。截至3月8日,R007下行10.62bp收于2.33%,DR007下行10.7bp收于2.3%;1年期国债到期收益率较前期上行1.65bp至2.45%,10年期国债收益下行4.47bp至3.14%,期限利差收窄6.12bp。

  各期限同业存单发行规模回升。3月4日-3月8日,同业存单发行669只,发行总规模3997.6亿元;截至3月8日,1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行10.27bp、7.97bp、8.27bp,分别收于2。 86%、2.87%、3.00%。

  外汇市场

  3月8日,美元指数收于97.37,较前期升0.9点。人民币汇率指数上升0.28点报收95.42。

  3月8日美元兑人民币中间价较前期变动0.03收于6.72,美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率均较前期变动0.02均收于6.73点。本周美联储延续鸽派言论,美联储理事Lael Brainard在演讲中表示,随着美国经济下行风险的增长,美联储应对货币政策保持谨慎;在全球经济比差的逻辑中,美元仍保持相对强势,叠加外资流入放缓,人民币或承压。

  股市资金供需

  (1)资金供给:

  资金供给方面,3月4日-3月8日,私募基金发行1亿元,公募基金发行83亿份,较前期增加70.9亿份;融资净流入增至587.4亿元,截至2019年3月8日,融资余额为8549.7亿元;陆股通单周净流入降至16.6亿元。

  资金需求方面,3月4日-3月8日,IPO募资15.2亿元,未来一周IPO预计融资43.7亿元;限售解禁市值217.5亿元,较前一期减少86.6亿元,后一周解禁规模为291.1亿元;重要股东净减持63.9亿元;公布的减持计划合计减持规模约159.7亿元,较前期增加52亿元。

  投资者情绪

  3月4日-3月8日,VIX指数较前期微升2.48收于16.05。当周融资买入额为5592.5亿元,较前期增加1172.87亿元;占A股成交额比例为10.34%,较前期上行0.21%。上周A股呈现前高后低的态势,一方面MSCI审计结果公布后,提前入场资金进入兑现阶段,叠加季节性因素消退,北上资金流入放缓;另一方面融资入场势头强劲,监管层或对配资有所动作,影响市场偏好。

  投资者偏好

  (1)陆股通

  3月4日-3月8日,当周陆股通净流入16.6亿元,集中买入家用电器、医药生物,净卖出金融最多。具体来看,当周陆股通净买入家用电器24.79亿元、医药生物16.43亿元,净卖出非银金融16.45亿元、银行13.72亿元。个股方面,净买入格力电器(17.29亿元)最多,美的集团(6.75亿元)次之,净卖出五粮液(7.81亿元)最高、中国石化(5.97亿元)次之。

  3月4日-3月8日,融资客净买入587.4亿元。具体来看,28个行业全部净买入,净买入规模最高为非银金融(111.07亿元),计算机(78.19亿元)次之。个股方面,融资净买入规模最高为中国平安(15.32亿元),中信证券(15.07亿元)次之;融资净卖出规模较高的有京东方A(3.51亿元)、中国联通(2.61亿元)、隆基股份(1.45亿元)等。

  3月4日-3月8日, ETF整体继续净赎回。沪深300EFT净赎回0.54亿份;中证500ETF净赎回3.04亿份;创业板ETF净赎回11.4亿份;股票型ETF总体净赎回36.11亿份。

  3月4日-3月8日,股票型ETF净申购规模最大的为易方达沪深300ETF(4.79亿份),华夏上证50ETF(4.1亿份)次之;净赎回份额最高的为博时央企结构调整ETF(17.99亿份),易方达创业板ETF(6.24亿份)次之。

  基金持仓方面,股票型、混合型基金整体仓位(3月7日)分别较前一期(2月28日)变动-0.56%、-0.79%至85.4%、78.89%。大盘股仓位较前一期下降3.83%至18.54%;中盘股仓位较前一期下降3.08%至23.08%,小盘股仓位较前期提升6.11%至34.97%。
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