【食品饮料-中炬高新(600872)】:剑指五年双百,

2020-03-18 11:09
  事件:公司2019年实现收入46.75亿元,同比增长12.20%;实现归母净利润7.18亿元,同比增长18.19%;实现扣非后归母净利润6.90亿元,同比增长20.59%。其中2019Q4实现收入11.44亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长41.65%;实现扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长65.62%。    ​调味品主业稳健增长,酱油毛利率提升显著。2019年美味鲜实现收入44.68亿元,同比增长15.98%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长27.61%;毛利率同比提升0.36个pct,主要系增值税税率调整以及包材、添加剂等原材料价格稳中略降。其中2019Q4美味鲜实现收入11.1亿元,同比增长19.5%,比前三季度加速,主要系低基数+春节提前+渠道建设推进;实现归母净利润1.86亿元,同比增长60%;毛利率提升2个pct,主要系原材料价格下降。2019年分品类看:(1)酱油销量增长10.83%,收入增长11.23%,毛利率提升1.69个pct。受益结构升级吨价提升0.36%,受益纸箱、胶罐、玻璃瓶等单价下降吨成本下降2.67%;(2)鸡精鸡粉销量增长19.20%,受益餐饮渠道开拓增长较快,收入增长18.99%,毛利率下降1.27个pct主要系原料价格上涨;(3)食用油销量增长38.67%,收入增长39.02%,毛利率下降5.36个pct主要系销售价格上升幅度低于采购价格上升幅度;(4)其他调味品销量增长28.19%,收入增长25.76%,毛利率提升2.86个pct,主要系规模效应增强。

  渠道建设稳步推进,餐饮渠道快速增长。2019年公司经销商数量从864个提升至1051个,开发空白地级市21个,实现地级市覆盖率83.4%,区县覆盖率38.32%。2020年公司将继续推进渠道建设,计划经销商数量增加至1300个以上,地级市覆盖率提升至87.83%,区县覆盖率提升至46.23%。分地区看,2019年中西部、北部、东部、南部收入分别增长25.34%、19.78%、12.15%、12.12%,分别新增经销商69、64、39、15个,新兴市场增长迅速。分渠道看,2019年餐饮产品销售增长23.52%,远高于家庭端增速,餐饮端销售占比同比提升2.34个pct至28.54%,餐饮渠道开拓取得成效。

  持续降费增效,少数股东损益占比下降。2019年公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-0.59/-0.31/+0.23/-0.25个pct,其中2019Q4销售/管理/研发/财务费用同比分别-2.53/-1.27/+0.38/-0.75个pct。2020年随着公司持续开拓市场,加强销售团队建设,预计销售费用率将呈上升趋势。管理费用率控制良好,预计将持续下降。财务费用率随着公司债到期,预计将保持较低水平。公司调整厨邦公司的成本与费用分摊,2019年厨邦公司收入增长18.89%,净利润增长4.78%,净利率下降2.51个pct,使公司少数股东损益占比下降。

  剑指五年双百,中山技改增产提效。公司公告对美味鲜中山工厂进行技改,技改完成后中山工厂调味品产能将从31.43提升至58.43万吨,其中酱油产能提升25万吨,新增料酒产能2万吨。该项目从2020年3月启动,预计2022年末完成。改造项目采用最先进工艺,实现设备自动化、少人化、信息化,原中山工厂23万吨酱油的材料、人工成本可得到节省,销售毛利率及净利率有望提升。预计项目实施带来新增营业收入为15.75亿元,新增净利润3.55亿元,项目净利率高于原中山工厂约5个pct。

  盈利预测:宝能入主后公司激励机制加强,同时将加大对调味品的市场投入,在新增产能逐步释放的背景下,调味品业务有望快速增长。阳西基地生产效率更高,自动化程度提升推动调味品毛利率上升;中山技改项目将加大中山基地产能,并提升生产效率。此外,公司体制从国企向民企转变有望推动管理费用率下降。根据公司发布的2019年年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为54.08、67.08、81.75亿元,归母净利润分别为8.52、10.94、13.57亿元(调整前2020-2021为8.59、11.05亿元),EPS分别为1.07、1.37、1.70元。

  风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险 

  操盘手雪球
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